九极规模扩张 预计今年可实现终端收入3亿元

　　我们预计13 年药品整体收入30%,14 年增速有望维持
　　去年公司销售模式由按OTC、医院、基层的渠道划分模式转换为大区制,提升大区积极性,今年大区数量将进一步增加:①主导产品抗病毒口服液去年受提价影响与广东部分地区基药政策严格执行影响,增速放缓至15%,今年在换包装的刺激下有望加速至20%;②公司橘红系列新进广东基药增补,预计13 年增长40%,14 年增速有望维持;③小儿化食口服液作为新进国家基药目录的独家品种,销售走全国总代模式,今年有望上量。

　　沪谯药业顺利整合,资产管理计划、饮片电商平台值得期待
　　我们预计13 年饮片贡献权益利润2 千万元,14 年有望增加至6 千万元: ①公司收购沪谯药业后,向广东、重庆、山西等地扩张,预计13 年增速25%, 今年35%增速。②公司拟与长城资产合作成立资产管理计划,创新模式融资12 亿元,利于饮片业务进一步扩张。③公司拟与亳州市政府合作整合亳州200 多亿饮片市场,创新性电商平台利于公司奠定行业整合者地位。

　　九极生物规模扩张,预计今年可实现终端收入3 亿元
　　九极生物获得稀缺性的商务部直销牌照后,公司计划实现快速且可持续的发展。2013 年四季度积极吸收直销员,收入、利润规模均明显增长。我们预计今年可实现终端收入3 亿元,利润贡献2 千万元以上。

　　我们预测13-15 年业绩分别为0.40 元/股、0.70 元/股、0.95 元/股
　　公司药品业务形成“抗病毒+橘红+小儿化食”三轮驱动的良性格局, 今年饮片可能成为最大的利润增量点,直销业务将实现可观的收入规模。财务费用将同比持平,股权激励费用将由去年的1,900 万元下降至500 万元, 我们预计公司13/14/15 年EPS 至0.40/0.70/0.95 元(2012 年EPS 为0.27 元), 目前股价23.48 元,对应PE 60/34/25 倍,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　直销牌照获取后开展不顺利的风险、KX02 等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红省外拓展不成功的风险。